漱玉平民股东抛减持计划：上半年利润暴跌坪效连年下滑 现金流显著承压偿债压力高企

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　　近期A股市场持续上涨，引发了一波上市公司股东、高管减持潮。9月24日至今，累计已有11家医药生物上市公司发布了股东或高管减持相关公告，涉及企业包括华康医疗、君实生物、漱玉平民、溢多利、科美诊断、共同药业、康众医疗、誉衡药业、振德医疗、华熙生物、何氏眼科。

　　从减持比例看，华康医疗、漱玉平民、共同药业、振德医疗减持比例最高，均为3%；华熙生物减持比例为2.5%，排名第五；溢多利、康众医疗减持比例为2%；科美诊断减持比例为1.8%，其余各股减持比例均小于1%。其中，共同药业、振德医疗、溢多利减持方为控股股东。

　　9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，会中宣布了多项增量货币政策，包括创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展等，带动资本市场情绪明显回暖，大盘指数显著提升。在此背景下，各上市公司股东却急于减持离场，相关公司质地如何值得投资者探究。本系列文章将对近期公布减持公告的上市公司进行综合分析，本期为漱玉平民。

　　从财务数据看，最近一个报告期，即2024年上半年，漱玉平民实现营收48.18亿元，同比增长13.08%，营收增速显著放缓创下三年新低。实现归母净利润0.24亿元，同比大幅下降82.6%，为上市以来首次出现净利润的同比下降。实现基本每股收益0.06元，同比下降82.35%。

　　业绩下滑的原因在于，2024年上半年，医改政策持续深化及调整、药品集采常态化、门诊统筹政策落地、个账改革的全面执行等行业政策的变化，影响了终端消费者的行为，漱玉平民“四类”药品、保健品等原有优势品类销售结构性占比下降，导致整体毛利率显著下滑。

　　报告期内，漱玉平民销售毛利率为27.86%，同比下降约3个百分点，创下历史新低。加权平均净资产收益率为1.13%，同比大幅下降82.51%。横向对比来看，五家头部线下药店上市公司中，漱玉平民毛利率、净利率、加权净资产收益率均处于垫底位置。

　　从坪效看，漱玉平民2021年-2023年日均坪效（元/平方米）分别为51、55、48，2023年日均坪效出现显著下滑，且明显低于同期老百姓大药房的日均坪效54，大参林（维权）的日均坪效76，益丰药房的日均坪效61.06，仅高于聚焦于下沉市场的一心堂。2024年上半年，公司日均坪效进一步下降至46。

　　商誉方面，线下药店企业在过去几年经历了一轮规模竞赛，各大连锁药房门店数量持续增加，因此带来行业性的高商誉问题，漱玉平民自然也在其中。随着公司的不断扩张，商誉占净资产比重已由2021年的34.86%大幅提升至目前的70.76%，商誉占净资产比例及其增速显著高于行业水平。

　　然而，在漱玉平民门店数量高速扩张的同时，线下药店市场却迎来了增长拐点。米内网数据显示，在中国实体药店中，2024年上半年零售规模（药品+非药）达2986亿元，较去年同期下滑3.7%，低于全国社会消费品零售总额3.7%的增速。

　　另据中康产业研究院预测，2024年全年，药品全终端增速预计降至4.9%。实体药房的经营环境日益严峻，药品品类全年增速预计仅2.9%，B2C市场增幅也收窄至6%，含非药在内的全品类基本停止增长。在此背景下，新设门店的盈亏平衡周期或将延长，且较高的商誉也或将面临减值风险。

　　监管趋严、销售端承压叠加前期增设门店带来的折旧、摊销等经营成本的日益提升，漱玉平民现金流显著承压，2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额仅387.58万元，同比下降近80%。从偿债能力来看，报告期内，公司广义货币资金为15.7亿元，短期债务为27.8亿元，短期偿债压力已显现。